從delphi德爾福汽車連接器到耐世特：看全球汽車零部件行業(yè)發(fā)展

中國已經(jīng)是全球最大的汽車生產(chǎn)國和消費國，產(chǎn)銷量均已多年蟬聯(lián)全球冠軍，國內(nèi)銷量甚至超過美、日、德三國國內(nèi)銷量的總和。

但汽車工業(yè)的強弱并不單以產(chǎn)銷量論英雄，主機廠的整車產(chǎn)銷量數(shù)據(jù)之下是龐大的產(chǎn)業(yè)集群。汽車工業(yè)百年發(fā)展史，其實還有另一個邏輯：得核心零部件者得天下。

所以，如果觀察汽車工業(yè)的走向，核心汽車零部件是一個關鍵問題。藏身在主機廠背后的核心零部件企業(yè)，也一次又一次的創(chuàng)造出投資神話，其生命力甚至比很多已經(jīng)消失的整車廠更頑強。

今天就來談一談汽車零部件，從一份全球公認的榜單說起。

《美國汽車新聞》近期公布了2018年全球汽車零部件配套供應商百強榜單，上榜的中國企業(yè)（包括收購）共有8家，下表為TOP10和上榜的中國企業(yè)名單：

從delphi德爾福汽車連接器到耐世特：看全球汽車零部件行業(yè)發(fā)展

德國在汽車零部件排行榜上高居榜首，前五名中獨占三名。羅伯特·博世連續(xù)多年蟬聯(lián)全球汽車零部件榜首，2017年營收高達475億美元。產(chǎn)品從汽車底盤控制系統(tǒng)到傳動技術、電子驅動技術等。

不過，上述榜單并不一定全面，比如米其林、福耀玻璃等汽車零部件配套公司都沒有上榜。

而中國企業(yè)上榜數(shù)量從2013年的1家增至2018年的8家，其中有3家是通過收購而來的——耐世特、北京海納川和普瑞。主攻內(nèi)外飾的延鋒則是中國企業(yè)唯一一家進入前20強的企業(yè)。

再觀察上榜的中國企業(yè)的主要產(chǎn)品，我們會發(fā)現(xiàn)，以內(nèi)外飾為主營產(chǎn)品的企業(yè)占據(jù)多數(shù)。而TOP10企業(yè)的產(chǎn)品則以動力傳動、底盤控制、變速器、轉向系統(tǒng)等更具核心技術的產(chǎn)品為主。

縱觀全球汽車零部件格局，汽車零部件公司大致分兩種：一種是創(chuàng)立之初就是獨立零部件廠商；另一種則是誕生于汽車整車廠體系下。前者比如博世、麥格納，后者比如電裝、delphi德爾福汽車連接器，其中電裝源于豐田、delphi德爾福汽車連接器源于通用。

除了延鋒之外，中國在這張榜單上排名最高的是耐世特，而耐世特與通用汽車淵源頗深。包括耐世特在內(nèi)，通用分拆出了三家獨立的汽車零部件上市公司，均進入百強名單。

今天，我們就從通用汽車這個汽車界老巨頭入手，來看看從其體內(nèi)分離出的三家全球汽車零部件供應商，從而了解汽車零部件企業(yè)發(fā)展的過程。

delphi德爾福汽車連接器：通用汽車拆分出的汽車零部件巨頭

先來看一張股價走勢圖：

從delphi德爾福汽車連接器到耐世特：看全球汽車零部件行業(yè)發(fā)展

這家叫安波福的汽車零部件公司，復權股價從2011年的14.91美元漲至目前的94.26美元，近7年時間，增長了5倍多。安波福的前身就是汽車零部件巨頭delphi德爾福汽車連接器，一家從通用汽車拆分出來的汽車零部件公司。

1995年，通用汽車將旗下的汽車零部件部門更名為delphi德爾福汽車連接器汽車系統(tǒng)，其為通用汽車提供了非常全面的零部件服務。1999年，通用汽車將delphi德爾福汽車連接器拆分出來，實現(xiàn)了獨立上市。

雖然實現(xiàn)了拆分，但很長一段時間內(nèi)delphi德爾福汽車連接器來自通用汽車的營收占總營收的比重仍超過50%。

成也通用，敗也通用。

受累于通用汽車的銷量拖累和勞工問題，2005年delphi德爾福汽車連接器申請了破產(chǎn)保護，在歷時4年完成破產(chǎn)重組后，delphi德爾福汽車連接器于2011年重新上市，登陸紐交所。

重組后，delphi德爾福汽車連接器將業(yè)務主要集中在三個領域：電子/電氣架構、動力總成系統(tǒng)和電子與安全，下圖為2016年delphi德爾福汽車連接器的營收構成：

從delphi德爾福汽車連接器到耐世特：看全球汽車零部件行業(yè)發(fā)展

經(jīng)過多年的發(fā)展，delphi德爾福汽車連接器對通用的依賴已大幅降低：2016年來自通用的營收占比僅為14%。而在此期間，delphi德爾福汽車連接器的毛利率在逐年攀升，從2011年的16.55%提升至2016年的21.33%。

不過，正如前文的股價走勢圖所示，2011年上市的delphi德爾福汽車連接器現(xiàn)已更名為安波福，這是因為delphi德爾福汽車連接器隨后再次進行了拆分，這次是對傳統(tǒng)業(yè)務和新型業(yè)務進行的拆分。

2017年，delphi德爾福汽車連接器拆分為兩家上市公司，其中原上市公司更名為安波福（APTIV.N），在繼承原先的電子/電氣架構和電子與安全業(yè)務的基礎上，主攻自動駕駛技術。而被拆分出來的delphi德爾福汽車連接器科技（DLPH.N），于2017年11月實現(xiàn)IPO，其繼續(xù)專注于動力總成系統(tǒng)，主攻對發(fā)動機效率的提升和電動化方向。

目前，delphi德爾福汽車連接器科技和安波福總市值分別為38億美元和250億美元。而當前，通用汽車總市值也只有552億美元，這意味著兩家零部件公司的市值已經(jīng)相當于通用汽車的一半多。

根據(jù)面包財經(jīng)對全球主要市場上市的汽車零部件公司的統(tǒng)計，安波福的市值目前僅次于大陸和電裝。而安波福在前文所述的全球汽車零部件百強排行榜中僅排在第21位。

相較于仍從事較為傳統(tǒng)的汽車零部件業(yè)務的delphi德爾福汽車連接器科技，也許安波福向智能駕駛方向的轉變對于汽車零部件行業(yè)的未來發(fā)展趨勢具有較大的參考性。

安波福：智能駕駛造就的千億市值

事實上，在正式拆分之前，delphi德爾福汽車連接器就開始通過投資收購的方式，進入車聯(lián)網(wǎng)和自動駕駛領域。2017年，delphi德爾福汽車連接器集中投資或收購了一批相關公司，比如數(shù)據(jù)服務商Movimento、車輛數(shù)據(jù)公司Otonomo、自動駕駛軟件公司NuTonomy等。

根據(jù)華泰證券研報，2017年Navigant Research公布的2017年自動駕駛競爭力排行榜中，安波福已經(jīng)進入全球第一梯隊。

根據(jù)財報披露，在拆分delphi德爾福汽車連接器科技后，安波福從2017年四季度開始，將營收歸為兩類，即信號和電源解決方案（主要就是原先的電子/電氣架構）、先進的安全和用戶體驗（包括自動駕駛軟件及技術）。

2018年一季度，安波?？偁I收為36.3億美元，其中先進的安全和用戶體驗營收為10.32億元，同比增長25.7%，占總營收比重為28.43%，同比提升2.3個百分點。

智能駕駛作為近年來汽車領域廣受關注的一個領域，已經(jīng)成為汽車領域巨頭們的必爭之地，而互聯(lián)網(wǎng)和高科技企業(yè)也在加入這一陣營，比如此前英特爾收購以色列專注于ADAS（高級輔助駕駛）的Mobileye。

delphi德爾福汽車連接器和安波福，在通用汽車的基礎上，通過逐步精簡產(chǎn)品線，以及在汽車的傳統(tǒng)和新興領域進行兩個方向的發(fā)展，對于汽車零部件企業(yè)具有一定的借鑒意義。

事實上，在通用系汽車零部件公司分分合合的過程中，還拆分出了一家目前也在全球百強榜中的汽車零部件公司，這也是一家容易被忽視的汽車零部件公司。

通用分拆出來的這第三家零部件公司，經(jīng)過一系列曲折之后，最終成為一家中資控股的公司，就是目前在港股上市的耐世特（1316.HK）。

耐世特：轉向系統(tǒng)鼻祖，幾經(jīng)轉手，從美資到中資

1906年，耐世特成立于美國，當時名稱為Jackson，Church & Wilcox，后于1909年被通用汽車旗下的別克收購，并于1917年成為通用汽車零部件的制造部門，主要從事汽車轉向系統(tǒng)部件的生產(chǎn)。

隨后，耐世特被歸入delphi德爾福汽車連接器旗下，成為其主要業(yè)務部門。1999年，delphi德爾福汽車連接器被分拆出來獨立上市。2009年，通用汽車收購了delphi德爾福汽車連接器的轉向業(yè)務，并正式將其更名為耐世特。

受金融危機沖擊，2009年通用汽車進入破產(chǎn)重組，包括耐世特在內(nèi)的一系列資產(chǎn)被迫出售。

2010年11月，有中資背景的太平洋世紀從通用汽車手中收購耐世特，中資正式入主。2011年，國企中航工業(yè)子公司中航工業(yè)汽車從北京亦莊手中收購太平洋世紀51%的股權，從而間接控股了耐世特。2013年，耐世特完成在港股上市。

由此，這家出身美國的百年汽車零部件企業(yè)，變身為中國國企間接控股的港股上市公司。

目前，耐世特是美國第一大、全球第三大電子助力轉向企業(yè)，全球市占率達到12%。上市后，耐世特的復權股價曾一度漲至2018年1月初的20.07港元，較2013年剛上市時的2.4港元，漲幅高達7.4倍。

從delphi德爾福汽車連接器到耐世特：看全球汽車零部件行業(yè)發(fā)展

不過，2018年1月份后，耐世特的股價開始大跌，相較20.07港元的高點，目前股價已下跌近44%。這一方面是由于今年上半年全球股市的集體大跌，另一方面則是由于業(yè)績不及預期：耐世特2017年營收增幅從此前的雙位數(shù)驟降至個位數(shù)，僅為1.21%。

業(yè)績增速放緩與耐世特長期以來過于集中的客戶結構有關：目前耐世特77%的收入來自美國三大車廠——通用、福特和克萊斯勒，其中約43%的收入來自老東家通用。

在2017年，上述三大車廠銷量均同比下滑超過14%，而占比最大的通用汽車，其營收在2018年一季度進一步下滑了5.29%。

可以看到，從通用獨立出來已經(jīng)8年的耐世特，在業(yè)務上仍無法脫離老東家，這也一直是為投資者所擔心的，畢竟delphi德爾福汽車連接器曾破產(chǎn)重組的前車之鑒擺在那里。

耐世特遇到的問題，其實也是整車廠系零部件公司會面臨的問題。